【斗粕苍穹】怎么理解报告下调单产却止不住美豆下跌？

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作者 | 中信建投期货研究发展部田亚雄

(资料图片)

本报告完成时间 | 2023年08月12日

8月11日公布了新一个月的美国农业部报告，报告下调了玉米（上月177.5 vs 175.1），大豆（上月52 vs 50.9）和棉花（831 vs 779）的单产，但美豆和美玉米并未能顺利趁机上行——美玉米下跌基本回吐7月俄乌冲突升级带来的上涨，美豆一度跌破1300美分。

本月USDA报告预期新季美豆单产下修至50.9蒲每英亩，期初库存上调至2.6亿蒲，出口预期下调至18.25亿蒲，期末库存下调至2.45亿蒲，较上个月的3亿蒲有显著下调。

来源：USDA，CFC农产品研究

在价格低位的状态下，单产的超预期下调并没有引发价格趋势性上涨，这暗示着市场正发生着一些变化：

1、市场对USDA数据的理解从一阶到了二阶

2、8月单产的可信度并不被市场认同

3、23-24年度出口项存在充裕弹性，以容忍潜在的单产下行

市场对USDA数据的理解从一阶到了二阶

自2023年6月底较市场预期偏差达到5%的播种面积出炉之后，市场对USDA的月度报告的定价倾向于领先定价或抢跑定价。比如，7月USDA给出了52的单产和3亿蒲的库存组合之后，市场在报告之后，用了不到两个交易日即收复了7月USDA报告利空带来的跌幅，并一度把7月的USDA的利空作为新一轮豆粕多头的入场机会，市场借利空入场的主流多头偏向成为博弈的主流视角。

本次8月报告之后，CBOT市场首先计价了利多，玉米和大豆瞬时涨幅达到1.5%，但随后很快回吐涨幅，并打出新低，暗示市场有新的理解。

8月单产的可信度并不被市场认同

来源：USDA，CFC农产品研究

8月的单产调整通常是基于天气情况的调整，但这个调整的精度较9月基于田间调研的单产通常存在比较大的差异，在过去近20年间，基本无一例外在9月份对于8月预估进行了修正，且多数时候八月做出的单产预估存在低估。

进一步，我们理解按照当下的市场环境，8月USDA的单产预估对盘面的定价能力弱于日度频率更新的天气预报。

8月以来产区降雨的改善令美豆优良率再度回升。截至8月7日当周，23/24年度美豆优良率录得54%（前值52%，同期58%）。美国干旱监测中心（Drought Monitor）数据显示，截至8月8日，美豆11大主产区干旱覆盖区域39%（前值46%，同期32%，前期高点60%附近）。

来源：ag weather

过去两周（0727-0810），除明尼苏达州、爱荷华州中东部14天累计降雨量低于历史正常水平外，其余产区均不低于历史正常水平。由于过去两周持续的强降雨天气，伊利诺伊州南部少数地区、密苏里州东部部分地区14天累计降雨量达到历史正常水平的400%以上，此前密苏里是全境干旱最严峻的区域。

未来两周（0811-0825），多数产区14天累计降雨量高于历史正常水平，仅内布拉斯加州、堪萨斯州为历史正常水平的60%-90%，暗示优良率存在往58%改善的机会。

23-24年度出口项存在充裕弹性，以容忍潜在的单产下行

在本年度的平衡表推算上，巴西相对充裕的出口能力形成的市场份额对美豆的挤占是重要的背景，导致市场倾向于通过下调出口对冲单产下调的扰动。本月18.5亿蒲调到18.25亿蒲也在暗示下一年度美豆出口存在向下调整的空间。

本年度新季美豆的销售进度相对缓慢，去年同期美豆新季在9月前的销售达到2400万吨，今年或仅仅能到到1000-1100万吨的预售，也在表明市场对四季度的巴西大豆降价存在期待。