深度 独立 穿透
到底缺不缺钱？
(资料图片)
作者：蒙多
编辑：吴双
风品：令煜
来源：首财——首条财经研究院
小赛道也有大市场。
5月19日，威邦运动披露招股书，拟登陆上交所主板，募资16亿元。2021年全球支架地上泳池核心配件（不包含泳池衬垫）领域，威邦运动市场份额达50.20%。
妥妥的细分王者，能化身资本市场大鱼么？
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2022年营利双降
警惕海外市场多变
2020年至2022年，威邦运动营收为16.57亿元、31.88亿元、22.99亿元；扣除非经常性损益后的归母净利为2.85亿元、4.46亿元和3.62亿元；公司主营业务毛利率为30.09%、23.50%和26.67%。
对于2022年的营利双降，威邦运动称系受国际地缘政治不稳定、欧美通货膨胀高企、终端需求下滑等因素影响。
报告期内，威邦运动境外收入为2.59亿元、4.45亿元、4.15亿元，分别占总营收的15.70%、14.03%、18.20%。
整体看，华东地区才是威邦运动重点市场，也是营收下滑的最大拖油瓶。报告期内营收为13.91亿元、27.23亿元、18.67亿元。2022年营收减少8.56亿元，收入占比从2021的85.94%滑至81.79%。
不过深入其华东客户，多与国际市场联系紧密。看看2023年的海外市场、欧美加息潮等，对企业影响几何、业绩怎么走仍值观察。
2
9名销售创收23亿
客户集中利与弊
深入一度看，威邦运动业绩走势与客户结构息息相关。
2020年至2022年，公司销售费为284.36万元、393.70万元、433.45万元，占同期总营收例仅0.17%、0.12%、0.19%。
相比之下，同期可比企业英派斯占比11.88%、6.96%、7.04%；牧高迪销售费占比6.12%、5.75%、6.87%。行业平均值为6.41%、4.66%、6.95%。
更令人惊讶的是，在威邦运动2382名员工中，只有9名销售人员。换句话说，9名销售人员2022年为公司带来22.3亿元营收。
这一成绩的关键在于客户高集中。招股书称，因公司主要客户稳定，少量销售人员即可完成销售拓展、流程跟踪及后续维护，而同行可比公司客户相对分散，客户开拓及维护需求较高。故而公司销售费率低。
集中度究竟多高呢？
报告期内，前五大客户销售收入占主营业务收入比96.73%、97.58%和98.19%。其中，2022年第一大客户荣威国际的销售金额约18亿元，占比高达79.04%。
诚然，背靠大树好乘凉，如此集中固然方便销售，降本增效。但隐忧同样不小，未来若大客户发生变化或市场波动，企业业绩必然受到波动影响。比如连续三年第一大客户荣威国际，欧洲和北美地区贡献了大部营收。
行业分析师郭兴认为，威邦运动要想避免上述尴尬有两条路可走，一是强化研发，巩固已经树立的产品壁垒，靠高护城河赢得订单。二是开拓更多新客户，减少对单一客户的依赖，分散相关风险。当然，无论前者还是后者，都非短期之功。
3
实控人资金拆借
突击分红、劳务派遣严重超标
家族企业之问
穿透股权结构可知，威邦运动属于一家较典型的家族企业。公司实控人为陈校波，其直接和间接持股高达91.50%。剩余股份则由家族成员和骨干员工持有。
其中，陈校波儿子陈嘉耀、女儿陈梦华、陈梦圆各持有公司350万股，妻子郑晓红持有750万股，对应比例分别为0.88%、0.88%、0.88%和1.88%。
此外，威邦控股及子公司的高管中亦有多位亲属。如陈校波弟弟陈校伟担任公司董事、副总经理；其妹陈蝶蝶担任子公司威邦科技、威邦机电监事。
行业分析师于盛梅表示，在企业发展早期，家族管理有利运营稳定性、决策高效性。而成长到一定规模后，现代企业管理就是重中之重。家族企业治理透明性、决策先进性、开放性，团队人才培养及提升空间等，常是舆论关注点。
聚焦威邦运动，内控风控能力的提升亦是一个严肃话题。
比如，存在通过财务部专人管理的公司人员个人卡进行废料收款、房屋租赁收款、费用支出等情形，主要为收取钢材边角料销售款项，2020年、2021年分别收入583.99万元、990.23万元。
比如，威邦运动曾聘用劳务派遣员工，2020年、2021年劳务派遣员工比达83.59%、61.29%。
远远高于《劳务派遣暂行规定》的10%上限。
再如，实控人陈校波曾高额拆借威邦运动资金，并引发坏账风险。
2020年至2022年，威邦运动曾向实控人陈校波及其兄弟陈校伟拆借17,677.26万元。其中，包括配合银行存款要求进行的资金往来金额合计9,900.00万元，据悉，拆借资金最终被用于陈校波及其家庭成员的房屋购置、家庭消费、投资支出等。
高额的资金拆借亦引发了坏账风险。2020年，威邦运动的坏账准备主要来自陈校波、陈校伟，分别为1545.32万元和618.69万元，分别占其他营收款项余额比为81.73%、12.77%。
此外，报告期内，陈校波及其兄弟陈校伟资金占用发生额共计7,777.26万元。
虽然截至2022年6月末，陈校波、陈校伟已全部偿还前述资金占用余额及相应利息。但仍折射出企业合规经营意识的薄弱。往期看，不少上市企业就是在此翻车，比如刚刚退市的辅仁药业就栽在控股股东违规占用资金上，亦是监管层的关注重点。
值得注意的是，陈校波、陈校伟还款的资金部分来自分红。据悉，2021年11月，威邦运动曾实施8亿元分红。而威邦运动2020和2021年的净利之和才7.57亿元。且据界面新闻，彼时公司由威邦控股、陈校波分别持股68.41%、31.59%，即这8亿元全部落入实控人一家的口袋。
有无左手倒右手？是否过于豪横了？多些主业精进、战略布局、现金储备降债是否更香？
要知道，截至2022年末，威邦运动的多处固定资产及无形资产被抵押，其中公司的抵押借款金额3.32亿元，短期借款总额5.71亿元，占流动负债比例为52.23%。而同期对应的货币资金为3.92亿元，交易性金融资产为1亿元，资金压力肉眼可见。
聚焦此次募资，计划募资16.00亿元，除了8.05亿元用于新建扩产项目，第二大募资用途竟是4亿元用于补充流动资金。
一边实施8亿元分红，一边伸手向市场要钱补流，到底缺不缺钱？募资用途有多严谨？
本文为首财原创
