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核心观点

边界计划:数字经济AI也是“大安全”主线的重要一环。我们在6.17《大安全当立:AI涌现和央国企盐铁》中判断:“逆全球化”趋势加速,“大安全”政策加码,23年开始A股最重要的变化之一就是“大安全”。上世纪80年代半导体技术革命拉开美苏经济底层效率代差,最终导致苏联财政崩溃。数字经济AI也有可能带来中美底层经济效率代差,也是“大安全”的重要方向:美国投资多少算力,中国也一定需要投资至少是同等规模的算力。

数字经济AI不是2013-15年的“移动互联网”牛市。13-15年“移动互联网”牛市的前提是,09-12年大规模基建带来的“商业化”基础:13年做一个APP就能出来融资;15年甚至做一个PPT就可以讲“让我们为梦想窒息”大规模融资。反观当前,AI还没有大规模“算力基建”的商业化基础,即便ChatGPT也没法大规模融资。我们判断:数字经济AI是有可能引领第三次“场景革命”的,但现在仍处于【2系统建设】早周期。(过去两次“场景革命”经验,详见正文)

数字经济AI更像2010年大主题行情:大规模基建早周期+顶层设计。今年初以来,ChatGPT行情和流动性高度相关,也侧面印证主题行情的逻辑。大主题行情我们只关注一个问题:行情什么时候终结?故事证伪或者流动性收紧,是大主题行情终结的2大标志。我们判断:AI的故事短期无法证伪,下半年流动性会维持宽松,AI行情调整下来后,较大概率是会反弹的!

2010年“七大战略新兴产业”大主题行情复盘启示。(1)阶段性回撤或者拥挤度创新高,并不意味着行情结束。拥挤度可能是一个无效指标;(2)宏观经济/政策节奏/海外因素等都会导致行情回撤,但流动性收紧是行业回撤/终结的关键指标;(3)大主题行情的轮动规律:上半年“方向性政策指引”会带来政策预期的行情“先行”;下半年“实质性政策落地”会驱动政策落地的行情“接棒”。

下半年数字经济行情轮动方向:从“应用场景”预期,到“算力基建”落地。今年以来AI行情的回撤,基本都是由流动性收紧驱动的。本轮AI行情回撤,也是季末流动性收紧导致的。我们判断:下半年流动性将维持宽松,数字经济AI也会迎来反弹行情!下半年,我们建议关注“算力基建”的投资机会:(1)美国已经投资大量“算力基建”,在“大安全-贴身紧逼”的战略下,中国也会投资大量“算力基建”的。(2)预计国家数据局下半年会牵头“算力基建”投资,并落地相关的政策规划/细则。(3)我们测算,即便仅实现AI在软件端的覆盖,就需要至少20万亿级别的投资规模。

风险提示:策略观点不代表行业、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。

正文如下

来源:券商研报精选

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