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业绩简评

8 月21 日公司发布23 年中报，23H1 公司实现营收36.0 亿元，同比-11.8%；归母净利润1.0 亿元，同比+16.7%。其中2Q 实现营收19.0 亿元，同比-2.0%；归母净利润0.8 亿元，同比+53.0%。整体来看，公司业绩正逐季改善，2Q 利润略超市场预期。

经营分析

2Q 自主品牌加速增长，海外需求已现修复：公司23H1 国内/海外收入分别同比+19.6%/-15.8%至5.7/29.3 亿元，其中2Q 国内/海外收入分别同比+36.1%/-7.3%至3.3/15.2 亿元。内销方面，自主品牌增长优异，23 年2Q 营收同比+74.8%至2.7 亿元，其中经销/直营/电商渠道收入分别+64.3%/+84.0%/75.4%至1.0/0.3/0.7 亿元。23 年2Q 末梦百合直营/经销门店较22 年底分别+16/154 家至161/1320 家，单店收入均已有明显提升。外销方面，美国地区受去库影响，2Q 营收同比-12.4%至10.6 亿元，但环比来看已现改善趋势（+5.4%），而欧洲地区23 年2Q 收入同比+7.7%至3.9 亿元。

2Q 毛利率延续改善趋势，核心亏损点逐步减亏：公司23H1 毛利率同比+7.1pct 至36.1%，其中2Q 毛利率同比+7.4pct 至36.1%，预计主要由于原材料成本、海运费下降以及自主品牌占比提升。费用率方面，23H1 由于自主品牌加大推广力度，公司销售费用率同比+5.4pct 至20.9% ， 而管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+0.2/+0.1/+1.1pct 至7.5%/1.3%/2.4%，其中汇兑收益23H1 达8244.8 万元。整体来看，公司盈利能力改善趋势已现，此前的两大亏损点均在减亏，一方面美国两大工厂23H1 整体仅亏损54.7万元，另一方面内销主体公司上海梦百合23H1 亏损1674.4 万元（去年同期亏损3273.8 万元）。

外销盈利变量均在转好，内销扩张顺利，整体盈利弹性可期：外销方面，除海运费、原材料成本压力已逐步缓解外，随着美国床垫去库接近尾声叠加下游需求逐步改善，整体美国工厂产能利用率有望逐季爬升，外销盈利能力拐点已现。内销方面，公司线上线下持续扩张，线下同店收入已开始提升，随着渠道管理体系、品牌建设逐步完善，国内业务发展越发良性，扭亏为盈可期。整体来看，随着多项变量逐步转好，公司盈利水平有望逐季恢复。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司23-25 年EPS 分别为0.56/1.01/1.54 元，当前股价对应PE 为21/11/8 倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料大幅上涨；海运费大幅上涨；人民币汇率大幅波动。