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晶晨股份(688099)

核心观点

2022年营收增长16.1%，第四季度毛利率回升。公司2022年营收55.5亿元(YoY16.1%)，归母净利润7.3亿元(YoY-10.5%)，扣非归母净利润6.7亿元(YoY-6.8%)，其中股权激励确认的股份支付费用对归母净利润影响为1.65亿元。4Q22实现营收11.5亿元(YoY-25.6%，QoQ-11.1%),归母净利润0.49亿元(YoY-84.2%，QoQ-48.6%)，扣非归母净利润0.26亿元(YoY-90.7%，QoQ-66.6%)，毛利率环比回升至35.7%(QoQ+3.1pct，YoY-8.8pct)。

受全球经济多重不利因素短期影响，研发投入增强以保持长期竞争优势。2022年，下游多媒体终端产品需求受到一定抑制，市场景气度下降，公司多媒体智能终端芯片销售量1.38亿颗(YoY-10.55%)，毛利率37.9%(YoY-3.57pct)，其他芯片销售量275.6万颗(YoY-39.0%),毛利率33.2%(YoY-1.96pct)。作为研发驱动型公司，为了持续提升公司竞争力，确保长期竞争优势，公司持续保持高强度的研发投入。2022年度公司研发费用11.9亿元(YoY31.2%)，研发费用率达21.4%，研发人员增加349人(YoY31%)。

运营商提货有望推动业绩回升，下游多元化新布局有望今年开花结果。中移动IPTV机顶盒招标已于一月落地，随着各大运营商开启提货周期，公司业绩和毛利率近期有望显著回升；今年，公司近几年来全力推进的诸多新项目有望实现量产销售，其中包括海外运营商智能机顶盒项目、与全球主要智能电视OS适配的T系列芯片、Wifi62X2芯片、升级版AISoC芯片、机器视觉人工智能芯片、智能座舱芯片等，从而在海外机顶盒运营商、智能电视、AIoT、汽车等多个领域同时开启新的成长周期。

投资建议：国内领先智能终端SoC设计公司，维持“买入”评级。

我们预计公司23-25年营收67.9、85.2、105.0亿元，归母净利润10.0、13.4、19.0亿元，当前股价对应2023-2025年36.3、27.6、19.5倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：需求不及预期；新品研发导入不及预期等。