中泰证券(600918)发布研究报告表示,2022年年报及2023年一季报CRO、CDMO板块完美收关。受多重因素影响,CRO、CDMO行业2023年有望出现结构性机会:

1)CRO:1.持续看好临床CRO及仿制药CRO:源于2022年CRO板块受国内外投融资环境、不利因素影响较大,因此随着不利因素逐步消退,该行预计板块有望持续快速增长,持续看好临床CRO(泰格医药(300347)、普蕊斯(301257)、诺思格(301333)等)与仿制药CRO(百诚医药(301096)、阳光诺和等)投资机会;

2.建议关注一体化CRO、CDMO及临床前CRO:2023年以来,海外CPI月度数据均低于预期,加息节奏有望逐步放缓,投融资改善预期有望边际向好,海外收入为主的一体化CRO/CDMO(药明康德(603259)、药明生物、康龙化成(300759)等)及国内临床前CRO(昭衍新药(603127)、美迪西、方达控股、泓博医药(301230)等)有望迎来估值修复机会;


(相关资料图)

2)CDMO:1.建议重点关注化学大分子CDMO:源于下游单品持续快速放量,化学大分子CDMO如多肽、寡核酸CDMO需求有望快速提升,建议重点关注相关产业链(药明康德、凯莱英(002821)、诺泰生物、圣诺生物等)投资机会。

2.建议关注小分子CDMO:2022年小分子及大分子CDMO获益于大订单交付,该行预计随着订单逐步交付完毕,高基数或将带来一定季度间波动,但随着前端项目持续向后端延伸,剔除大订单增长有望持续强劲,建议关注头部公司凯莱英、博腾股份(300363)、药石科技(300725)、皓元医药等。

中泰证券的主要观点如下:

2022板块持续强劲,各项指标表现亮眼,2023Q1受大订单基数扰动增长略有放缓。

1)业绩持续强劲:2022年CRO、CDMO收入+54.6%,归母+58.0%,经调整None-IFRS归母+50.6%。分季度看,2023Q1收入+10.4%,归母+20.9%,经调整None-IFRS归母+15.9%。

2)细分来看,CDMO高速增长,CRO维持快增:①小分子CDMO:源于大订单持续交付、商业化项目不断落地、产能利用率及运营效率快速提升,小分子CDMO收入+109.4%;②大分子CDMO:持续高增态势凸显,收入+49.9%;③临床前CRO:源于高增订单持续释放,临床前CRO收入+32.5%;④临床CRO:相关疫苗项目交付及不利因素扰动下持续稳健,收入+28.6%,该行预计随不利因素消退后有望逐步恢复。

3)项目转移持续:2022年国内CRO、CDMO核心标的项目总数占全球研发管线比例提升至37.4%(+7.7pp);

4)运营效率持续提升:2022年平均人均创收增至84.7万元/人(+23.1%),创历史新高。

5)产能持续落地:源于行业需求持续,2022年固定资产+46.4%、在建工程+37.0%,均较2021年略有放缓。

6)行业集中度稳步提升:行业马太效应凸显,2022年前五家收入规模占比升至71.2%(+3.7pp)。

风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发失败风险、汇率波动风险、环保和安全生产风险、数据样本存在一定筛选,或与实际情况存在偏差的风险。

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